就美国股市（及其他风险性资产）而言，2022年市况凄惨无比，2023年则金光闪闪。2024年展望如何无人知晓，但可能取决于五大因素。金融时报指出，这五大因素对市场会产生什么影响，见仁见智，但势必是2024年投资人必须深思的重要问题。
一、即将启动的降息循环会是什么模样？
美联储降息有两种：一种是因通膨减缓而顺势调整政策利率，以免实质（经通膨调整）政策利率对经济成长抑制过度；另一种则是因为景气沉沦，不得不降利率以刺激成长。目前的市场共识是，随着通膨看来稳定滑向美联储联2%的目标，美联储很可能在2024年数度降息。交易员似乎押注美联储将降息六次，每次降1码（0.25个百分点），股市目前把大幅降息展望视为大好消息。
第二种降息对股市却是大利空。若是因为经济成长急遽减速，甚至陷入衰退，迫使美联储大幅降息，这种经济大环境势必重创企业盈余，殃及股价。
一个附带问题是，2024年财政和货币政策会不会特别支持经济成长？别忘了，2024在美国和其他许多国家是大选年。市场观察家预期，决策官员和政治人物势必全力做多，拉抬市场行情，以确定选民走进投票所时面露微笑，而非愁眉苦脸。
不过，目前利率水准仍高，借贷成本也已升高，有些国家的政府甚至祭出财政撙节。政府还有多大的财政/货币政策刺激空间？
二、长债殖利率是升是降？
这是老问题，但此刻特别重要。美联储调整政策利率时，直接受影响的其实是美国短期公债的殖利率；但令人讶异的是，有关10年期美债殖利率的诸多讨论，却一直围绕着市场对美联储短期政策利率的预期团团转。无论成长和通膨发生何事，有个议题仍将争辩不休：究竟2%左右的殖利率，也就是在2008年金融海啸之后、2020年新冠肺炎疫情蔓延全球之前的水准，是历史常态还是异数？
假如短债殖利率持续下滑，而长债殖利率持稳在4%上下，市场面临的将是全新的世界。
三、「七大巨头」是成长型还是防御型股票？
假设2024年经济成长令人大失所望，也因此触动在第一个问题提及的第二种美联储降息情境，「七大巨头」科技股，包括苹果、微软、亚马逊、谷歌、特斯拉、Meta和英伟达，届时表现会比美股大盘强，还是弱？近年来，「七大巨头」在股市扮演多样角色。有时类似债券这种稳定提供收益的安全资产，有时像是成长型股票，有时又像是防御型股票。2024年七大巨头会以什么样的面貌出现呢？
四、美股与美债齐涨齐跌只是一场恶梦吗？
2023大半年，美股与美债涨跌同步的情况令人不安，这是通膨环境造成的。股债关联性通常维持数十年不变，大致跟随通膨预期。在通膨温和时期，景气下滑是人人忧心的事，所以股票和债券的投资报酬倾向呈现「负相关」，例如股票涨、债券跌，但在通膨情势多变得吓人时，例如在2022~2023期间，股票和债券双双下跌，走向趋于一致，呈现「正相关」。以周线图来看，美股标普500指数与美国长债之间的两年滚动关联性自2002年以来就呈现「负相关」，但却在2022年11月开始转「正」，令人怀疑是全新趋势的开端。
今日通膨的威胁性已较昔日减轻，而且股价关联性最近开始再度转「负」，一年期滚动关联性正接近零。这一切只是「假动作」吗？无论是不是，2024年这个问题对市场十分重要。
五、全球股市表现续强或涨势难以为继？
2023年美股表现引起全球瞩目，「七大巨头」股价涨势耀眼尤其吸睛，但世界其他股市也有赢家。日本股市回春就令人惊艳。企业改革动能增强和通缩终结，让日股咸鱼翻身，连「股神」巴菲特都大买日股。投资人若2023年投资Topix指数，已赚了19%（以美元计）。
中国大陆除外的新兴市场2023年表现一样强，以美元计的全年报酬率达20%，主要靠印度股市飙涨驱动，也拜新兴市场多国央行掌舵有方之赐，带领经济安然度过美联储紧缩货币政策的难关。
就连饱受成长停滞和核心通膨居高不下之苦的欧洲，2023年股价也收长红，以美元计的报酬率达20%。换言之，日股、欧股以及陆股除外的新兴市场股市投资人，2023年底都欢笑收割。
值得注意的是，日本、欧洲以及陆股除外的新兴市场股市，2023全年表现足可与美股媲美，却缺乏像美国那般强大的经济成长作后盾。这种结果可能持久吗？倘若全球股市2024年踉跄下跌，美股还能继续涨吗？
这五大问题仍待时间解答，但投资人宜在年初时就仔细思考，并拟妥因应对策。
(节选自财经网)
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