如何看待美联储暂停加息

联邦公开市场委员会（FOMC）周三“暂停”连续加息。美联储利率制定委员会明确表示会考虑“继续收紧货币政策”和“货币政策影响经济活动和通胀的滞后”，以估计还需采取多少紧缩措施。

60多年前米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)就曾提出货币政策对经济具有“长期多变的滞后影响”，这一现象现已司空见惯，也有许多相关的研究。根据经验，粗略的“共识”表明在货币政策行动对实际GDP产生重大影响前有一年左右的滞后期，而对通胀产生重大影响可能还会再滞后一年左右。

FOMC在2022年3月开始温和加息，但2022年6月至11月加息迅猛，连续四次会议每次加息75个基点，2022年12月缩减到50个基点，今年前三次会议每次缩减25个基点，每一次都引发了“长期多变的滞后影响”。有一粗略的方法可估计整个500个基点的紧缩效应的时间：美联储10次加息的重心是2022年9月，需增加一年才能看到实际影响，即2023年9月；再加一年看对通货膨胀的影响，即2024年9月。但这种紧缩会遵循历史上的平均模式吗？这就是“多变”之处。许多货币政策的紧缩和宽松都偏离了平均水平，或偏快，或偏慢。如今乃从疫情中恢复的特殊商业周期，几乎所有事情都是不寻常的。那么，美联储此次紧缩的影响会比平时更快还是更慢？美联储正在思考。

美联储曾对未来政策保持沉默，结果市场往往对联邦基金利率的变化反应缓慢。如今美联储更加开放，定期就政策利率可能的走向提供“前瞻性指导”，市场已极善于预测美联储行动，市场利率通常会在美联储行动前发生变化。然而，汽车销量则相反，通常情况下，它们是货币政策影响实体经济最有力、最快的渠道之一。高利率会压制汽车销售；低利率则会提振。但与历史常态相反，如今汽车销量比美联储开始紧缩时要高，表明政策滞后时间更长，由此可延伸，随着经济在2020年走出衰退低点，许多行业出现了供应瓶颈，但同时由于消费者从政府救济计划中获得大量现金，需求随之急剧上升。就在美联储试图减缓经济增长之际，消费者支出的海啸袭来。

我个人认为这次表明滞后期较长的因素看起来更有力，但主要还得看鲍威尔和其他FOMC成员的评估。如果你认为滞后的不确定性为“暂停”观察事态发展提供了强有力的理由，那么你对货币政策的思考是正确的。